六、英国财富管理行业的新变化

6.1 “脱欧”后的英国金融监管

2017年，英国决定和欧盟脱钩，该项决策对全球金融市场产生了极大的影响。作为世界经济中心之一，伦敦的国际地位可能不会有太大的改变，但“脱欧”之后总部设立在伦敦的一些金融机构可能会搬到纽约、香港或者巴黎等地，这样就会影响伦敦国际金融中心的地位。

2018年1月，适用于英国的《金融工具市场指令Ⅱ》（MiFID Ⅱ）正式开始实施，必然会对英国的财富管理行业产生极大的影响。

根据MiFID Ⅱ的规定，提供“投资服务”的公司，只要是位于属于欧盟经济区的成员国国家境内，就要受到MiFID Ⅱ的监管约束。按此规定，英国“脱欧”前仍须遵守该规定。同时，MiFID Ⅱ监管的对象还包括在交易所交易的商品衍生品、柜台产品（场外交易，即OTC），以及投资咨询公司——全球投资银行和作为卖家的经纪商。

MiFID Ⅱ监管条例中明确规定，以下类别的经纪商都将纳入监管对象之列：

（1）零售外汇（Retail Foreign Exchange）。

（2）差价合约（CFDs）。

（3）期权（Options）、二元期权（Binary Option）。

（4）远期合约（Forward Contract）。

（5）证券（Share）。

（6）债券（Debenture）。

（7）交易所交易基金及其他衍生品（ETFs & derivatives）。

受新规的影响，非大宗场内外交易的市场接入规则、市场不同主体的平等性有所体现，同时对于客户的服务监管范围扩展至清算、结算以及相关数据等后端服务，对高频交易、算法交易的事中、事后监管能力得到体现。该项规定旨在为投资者提供更多保护，并在所有资产类别中提高透明度。

但从财富管理涉及的各项细分业务领域而言，对“脱欧”影响的评估还没有完成，大多数零售银行机构处于规划的早期阶段，或尚未着手准备，甚至到英国正式退出欧盟时，这种局面得到明显改善的希望仍甚微。退一步讲，许多机构在欧盟地区开展了大量的零售和机构业务，不希望英国“脱欧”加剧其业务运营和发展的难度。

6.2 财富管理机构更加注重客户关系

对于财富管理机构而言，在机构服务的理财师和服务人员维护客户关系所建立的专业度和信任关系是树立不同机构服务差异化更为有效的方式。与此相对应，财富管理机构的未来目标是在行业内获得超额收益和更有价值的咨询建议，并通过这些方法在客户心目中树立良好的形象。

根据CEB的调研数据，高净值客户使用单一财富管理机构服务的比例已由2011年的55%下降到2016年的40%。在英国财富管理行业的主流客户中，不管是可投资资产在100万英镑以下的大众客户，还是高净值客户，都逐渐将自己的可投资资产交给不同的机构打理。这意味着客户对财富管理服务机构提供服务的要求更高。

与此同时，面对服务客户资产的传承和规划也成为服务机构提高服务的着力点，有效解决问题的机构或将建立一定的竞争壁垒。对于客户而言，需要财富管理机构帮助解决“为了可以体面退休，需要多少钱”“当退休时，如何支持未来三四十年的支出水平”等问题。

6.3 金融科技的发展促进服务机构聚焦客户的服务价值

为了应对金融科技创新带来的信息科技风险、操作风险等，金融行为监管局正式启动了沙盒监管，对传统金融机构以及金融科技创新机构具有突破性创新、能使消费者受益的金融产品和服务（不包括支付服务、电子货币服务），采取降低准入门槛、放宽监管限制的措施，使其在通过规定的测试后有权进一步推广。这样既能减轻创新企业的融资压力，促使更多金融产品进入，又能有效保护金融消费者权益，维护金融系统稳定。

英国沙盒监管尤其注重对金融消费者权益的保护。金融行为监管局要求，只能对知情且自愿参加的消费者进行测试，规定消费者在测试过程中同样享受金融服务补偿计划（Financial Services Compensation Scheme，FSCS）和金融监察专员服务（Financial Ombudsman Service，FOS）的保护，并要求测试机构在此基础上制订经金融行为监管局审核的、详细的金融消费者保护及补偿方案。

6.4 独立理财顾问面临零售分销审查监管制度的深刻影响

随着英国零售分销审查制度的实施，独立理财顾问的执业环境发生了较大的变化（图1-5），行业运营压力和竞争压力进一步加大，行业毛利率进一步降低。在此背景下，财富管理服务机构和人员面临分化。

（1）从财富管理服务机构视角来看，财富管理机构向客户收取的咨询服务费、佣金费率水平进一步透明化，进一步促使财富管理服务行业机构出现分层，一些大型理财顾问公司更加专注高净值客群的服务，而中小型理财顾问公司则会出现客户流失或被并购的情况。与此同时，受监管规定的影响，财富管理机构的人员配置成本、合规成本将明显上升。

（2）从个人投资者视角来看，高净值客户的理财需求更为复杂，而对咨询服务成果的付费意愿更高，促使财富管理机构更加注重专业度的提升；而一些低资产规模的客户的服务需求或服务供给，则通过智能投顾获得相应的服务。

在此背景下，英国最大的独立理财师平台——AJBell应运而生（图1-6）。整体而言，AJBell面向理财师和投资人提供独立的投资服务。目前，该机构服务客户的理财师和客户数量超过20万，平均的续用比例超过95%。

具体而言，AJBell的业务分为两个部分：

第一部分，服务于理财顾问，为他们提供在线交易工具和多种多样的产品（包括AJBell内部的被动投资基金、投资组合以及外部合作方的产品）。截至2019年3月31日，这部分业务服务的理财顾问数量为93496人，管理的资产规模为3009000万英镑。值得一提的是，理财顾问的续用率达到95%，说明理财顾问对其提供的在线工具和产品有较好的使用体验。

第二部分，AJBell也为那些想要自己决策投资的人提供工具和产品，但不会给出任何推荐与建议。截至2019年3月31日，这部分业务服务的客户数量为107426人，管理的资产规模为97亿英镑（图1-7），客户的续用率为96%。